正视市场七年之痒 谨防蝴蝶共振效应

    自然寒流和市场寒流共舞

    刚刚过去的周末，中国全境都经历了霸王级寒流的袭击，多地气温降幅超过了历史最低值；美国则遭遇了暴风雪；而国际金融市场，上周也经历了超级寒流，国际原油、矿物等大宗商品暴跌，非美货币遭遇大幅贬值潮，全球股市下跌，不少国家的股市跌破了2015年的低位。

    自然界的超级寒流和国际金融市场的超级寒流共舞，今年并不是第一次。记得2008年，国际金融危机爆发的同时，中国南方爆发了冰雪极寒天气，欧美地区也经历了寒冬。自然界的寒流或许很快就会过去，而金融市场的寒冬，却不那么容易流逝。“七年之痒”的周期性规律，依然影响着全球金融市场。

    社会学界认为人的婚姻有“七年之痒”的规律。即结婚七年之后，夫妻矛盾会有一次集中爆发，夫妻感情和婚姻存续将接受考验。而在国际金融市场，自1973年以来，也出现了“七年之痒”。当年，第四次中东战争爆发，产油国实行石油禁运，引发全球石油危机；而布雷顿森林体系的崩溃，更是引发了全球金融市场动荡并且重构。此后，每隔七年，全球金融市场都发生大幅动荡，最近一次出现在2008年，由雷曼兄弟破产引发了全球金融危机，不仅引发了欧债危机、新兴经济体股市汇率双双大跌，而且引发了全球经济衰退，至今仍然未能缓过神来。

    美联储加息扮演了“黑天鹅”

    本次国际金融市场的“七年之痒”，起于2015年，美联储加息扮演了“黑天鹅”的角色，而股汇双杀则成为非美市场的噩梦。

    2015年12月美联储加息，而早在2015年夏天，美元加息的预期已经推动全球资本回流美国，从而引发了全球汇率市场的动荡。美元的强势是以全球非美货币的贬值为代价的，2015年以来，俄罗斯卢布、阿根廷比索、墨西哥比索、巴西雷亚尔、南非兰特、土耳其里拉等一大批非美货币的汇率遭遇腰斩或者接近腰斩。

    国际资本流出非美市场，引发了全球股市的大幅下挫，包括印度、新加坡在内的亚太股市和欧洲一些股市已经跌破2015年的低位，甚至连美国股市也不能幸免。美国股市在2009年国际金融危机肆虐的背景下，仍然能够走出一波长达六年的牛市，道琼斯指数从2009年3月最低的6440点，上升至2015年6月的18351点，涨幅高达两倍；而后掉头下挫，至今跌幅已有两成。全球资本回流美国，为什么美股还会下跌，其逻辑就在于美联储加息引起收紧银根的预期。

    2015年，在全球经济结构失衡，需求疲弱的背景下，国际原油、矿物等国际大宗商品价格失去支撑，大幅下跌，何止腰斩！大宗商品的暴跌也危及了国际物流业，具有国际大宗商品风向标之称的波罗的海干散货指数（BDI）已经跌至450点下方，创出历史新低。

    国际金融市场一地鸡毛。在美元加息引发非美货币大幅贬值、国际大宗商品跌势未能言底的蝴蝶共振下，全球股市依然压力重重。根据美银的统计，从2016年以来，全球股市市值已经蒸发了8万亿美元。然而，全球资产价格的重估，仍然在进行时。对此，我们要有充分的思想准备和心理预期。

    扎紧篱笆 迎接挑战

    在人民币国际化取得阶段性进展、中国股市实行沪港通等国际化措施的背景下，中国金融市场与国际市场的联系日趋紧密，国际金融市场风高浪急，股汇双杀的情况在中国也未能幸免。2015年8月，中国央行调整人民币中间价的形成机制，导致人民币对美元短期大幅贬值，而2016年1月上中旬，中国央行为了保持人民币汇率指数（CFSTS）的平稳，也明显下调了人民币对美元中间价。在A股市场，2015年的股灾历历在目，而2016年开年的三周内，上证指数就下跌了17.6%，一度跌破了2850点低位，创业板指数的跌幅则超过了20%。

    不久前，在冬季达沃斯论坛上，国际对冲基金大鳄索罗斯公开承认他“做空了亚洲货币，做空了美股，做空了一切”。其气焰之嚣张，不能不说激起了国人的公愤。

    诚然，以全球第二大经济体的国力，中国要击退国际炒家的袭击并不是难事。但是，面对国际金融市场的七年之痒和蝴蝶共振的扰乱效应，我们更需要的不是意气用事，而是要重视金融市场的规律，正视自己内部存在的问题，把困难估计得更充分一些，扎紧金融市场的篱笆，备好过冬的粮食，以迎接国内外的一切挑战。

    首先，要尊重市场规律，顺势而为。考察国际金融市场未来走势，要考量以下因素：首先是国际油价稳定没有，这不仅关系到“石油美元”的动向，还会带动大宗商品。上周，国际能源署（IEA）发布评估报告称，如果石油供求关系没有重大变化，今年石油过剩产量将达到每天100万桶。显然，目前油价尚难言见底。其次，美元加息周期刚刚开启，加息步伐未能停止。其三，全球经济依然在筑底，真正的复苏尚需时日。其四，随着油价和原材料价格的下降，企业盈利能力不增反减，全球资产价格重估仍然在进行。

    国家副主席李源潮在达沃斯论坛接受媒体采访时指出，中国股市“还不成熟”。笔者认为，这个“不成熟”，不仅仅是以散户为主的投资者队伍不成熟，也包括了股市制度的不成熟和监管的不成熟。2015年发生杠杆比例高得惊人的信托资金大规模流入股市，和随后引发的股灾和流动性的缺失有密切的关系；日前，又爆出了票据融资入市的问题，这里面水有多深，对市场影响有多大，需要认真清查。2016年开年之初，4个交易日4次熔断股指，对新年A股市场的暴跌起了推波助澜的作用。血一般的教训告诉我们，制度建设要建立在充分的市场调研和可行性研究之上，制度建设还需要符合中国国情，不可盲目照搬。只有建设好适合中国国情的股市制度，A股市场才能经受起国内外市场的风浪。

    面对国内外金融市场的动荡，A股市场更要注重供求关系的平衡。今年初开始实行的IPO新政，解决了新股发行导致二级市场资金大量分流的问题，深受投资者好评。但是，新股发行和上市的节奏仍然需要有所节制，毕竟新股发行和上市，也在增加市场的供应，在二级市场存量资金不断流出的情况下，增加了二级市场的负担。在股市走弱的阶段，新股发行上市的数量越多，股市转强的概率就越低。

    无论是汇市还是股市，其根基都在实体经济。只有加快改革，切实推进经济转型升级，让实体经济尽快复苏，汇市和股市才具备长期坚挺的基础。