A股投资到了“克服恐惧”时刻

　　⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　对于普通投资者而言，由于一没有短期业绩考核压力，二如果不加杠杆投资，那么投资成功的概率将远高于机构投资者。当前，笔者认为，投资者需要恪守的是巴菲特逆向思维的投资策略，现在是“克服恐惧”的时刻，因为新的A股牛市征途正在酝酿之中。

　　对于看空者而言，经济基本面欠佳是常挂在嘴边的托词，但你研究一下海内外资本市场发展规律，所谓经济基本面繁荣周期不也就是经济过热周期吗？对于价值投资者而言，由于经济低迷期股票估值便宜，投资成功的概率反而远高于经济过热周期。2006年至2007年是全球经济的鼎盛期，也就是在此期间美国次级债酝酿出了全球金融海啸。反之，1982年至1989年是全球经济低迷期，美国、德国甚至日本的“供给侧改革”，酝酿出了美股、德股和日股的牛市。

　　何谓“供给侧改革”？对于A股市场是新名词，但对于全球市场而言，20世纪80年代就经历过一次“供给侧改革”。以当时经济结构与现在中国经济结构最相似的德国经济为例，1966年至1982年德国经济增速和结构类似1992年至2013年的中国经济增速和结构，类似经济模式在经济换挡后将面临债务结构和产业结构两大问题。1982年开始，德国政府启动了“多市场、少政府”的偏向供给侧的经济改革，其中就有一项核心措施：推进产业结构升级，对“收缩部门”和“停滞部门”进行“有秩序的适应”，对有战略需求的部门进行“有目的的保存”，对新兴产业进行“有远见的塑形”。

　　当时不仅是德国，整个西方经济体都处于经济换挡周期，即经济增速下滑。同期美国和日本等经济体也都采取了“供给侧改革”措施，美国就是著名的里根经济改革。按照经济教科书，经济下滑周期股市表现应该欠佳，但是整个20世纪80年代，美股、德股和日股都表现极佳，其中德股DAX指数涨幅是2.6倍，其牛市的经济面基础就是“供给侧改革”。

　　“供给侧改革”奥秘何在？说得简单点，就是“去产能、去杠杆”之后，剩下的企业少了，财务负担少了，利润就上去。近期就有一个例子，大家是否记得以前A股市场带“特钢”字眼的钢铁企业特别多，但现在几乎没有了，数据显示，去年钢铁业一片萧条的状况下，特钢企业却业绩飘红。

　　除了经济基本面，牛市酝酿的更关键因素是估值，假设估值高高在上，任何市场都是风险大于机遇。例如，1990年日股和2000年美股牛市终结都是因为高估值，但你会发现美股在2000年之后仍然维持牛市。你再仔细分析美股牛市的指数结构，你就会发现道指和标普指数在迭创新高，而纳斯达克综指却一直低于2000年指数高点，背后的奥秘就是估值。

　　道指和标普指数估值核心波动区间是10至20倍PE，目前A股市场蓝筹指数和沪综指估值在8至12倍PE之间，因此未来A股主板市场牛市将更稳健。