完善制度 根治“退市难”

 新都酒店近日提起行政诉讼，要求撤销深交所作出的终止公司上市的决定，引发市场对退市制度的讨论。

《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》于2014年10月发布，被称为“史上最严退市新规”。这一制度实施以来，退市股票的数量有所增加，但整体退市率仍较低。

退市率低的原因并非A股上市公司优于其他市场的公司，而是“退市难”。一些本应退市的上市公司借助各种手段规避退市的命运。例如，通过变卖资产、资产重组、“报表重组”等方式实现盈利。有的公司通过会计手段，财务报表在连续两年巨亏后实现第三年盈利，从而规避退市。

这些情况的存在导致A股在很大程度上被视为“只进不出”。部分投资者对“垃圾股”有炒作预期，间接造成“退市难”。此外，上市公司退市还牵涉地方政府、债权人等多方利益。

强化刚性退市是完善退市制度的关键。刚性退市要求严格信息披露，杜绝人情后门，做到程序性退市，应退必退。例如，出于地方经济发展、税收收入以及名誉等考虑，地方政府希望推动当地明星企业上市，不愿看到当地上市公司退市。应改变行政力量对资本市场“入口”、“出口”的干扰。

同时，应确定全方位、多元化的强制退市标准。

目前A股强制退市制度中的数量化标准较宽松，指标单一。例如，对于“连续亏损三年”的规定，上市公司可以通过盈余管理来规避，“亏两年赚一年”。对此，可以通过引入多元化的交易指标、财务指标对上市公司进行多维度全方位考察，杜绝打擦边球蒙混过关的情形。一个有效的强制退市制度应强化交易指标，明确财务指标，细化退市程序，并给予触及强制退市标准的公司整治和重新达到标准的机会，同时严惩存在欺诈行为的上市公司。此外，退市标准应具体、明确，具备多样性和操作性，退市程序兼顾效率和节奏，注重公平性和灵活性，提升退市制度的有效性。

应建立退市赔偿机制，保护投资者合法权益。退市制度的设计和完善应向保护中小投资者合法权益倾斜。对于因上市公司违规等原因造成的退市，应建立投资者赔偿机制。

作为资本市场一项重要的基础性制度，退市制度不仅能使资本市场进行正常的新陈代谢，而且有利于提高上市公司整体质量，从源头上保护中小投资者切身利益。只有不断完善退市制度，才能真正解决退市率低、“退市难”等问题，退市制度改革红利才能惠及股市。（倪铭娅）