三因素护驾A股慢牛

 截至昨日收盘，上证综指仍站稳3400点。A股在三个因素的保障之下，慢牛态势已成。这三个保障是：由供给侧改革推动的上市公司基本面持续改善，由新股不断发行带来的优质标的供给持续增加，以及恰当的监管措施。

供给侧改革是促进A股盈利改善的关键动因。需要特别强调的是，供给侧改革并不仅仅只是去产能一个方面。供给侧改革的真正内涵，既包含原有传统过剩产能的去化，也包括新产业、先进产能的培育和发展。2015年以来，由于去产能措施的推动，以周期股为主的主板业绩出现明显回升：剔除金融股后的主板业绩增速由2015年底的-20%一下子上升到2017年一季报的接近60%。业绩暴涨的背后是周期品价格的翻倍式增长。但随着去产能目标的逐步完成，周期品价格上涨的弹性将不断减弱，这也会带动主板业绩弹性不断下降。

供给侧改革的另一面是新供给喷薄而出，为成长股的业绩带来持续支撑。早在2008年金融危机之后，中国就开始不遗余力地推进各类新兴产业的发展。2005年中小板上市、2010年创业板上市，以新兴行业成长股为代表的这两大板块给A股带来了民营企业为主的新鲜血液。与周期股集中的主板不同，创业板上市的主要是以传媒、计算机、医药、电子、通信等新兴成长性领域的公司，其业绩的周期性较主板要弱很多。随着供给侧改革由去化旧产能转向催化新产能，新兴产业的发展又开始迎来新一轮战略机遇期。

实际上，中小板与创业板业绩增速也体现出了良好的持久性：中小板的业绩增速一直维持在30%左右的高水平，而创业板整体增速虽然只有个位数，但是剔除掉温氏股份和乐视网后的内生业绩增速也已经连续两年达到20%的水平，显示出成长性行业业绩的韧性。未来，随着国家大力推动战略新兴产业的发展，相关行业的扩张速度将远高于GDP增速，这为那些处于新兴行业中的企业提供良好的发展机会，其中的领军企业将获取大部分的增长成果。以创业板为例：利润排名前10%的企业，其所创造的利润，占据了整个板块利润总额的45%，其所创造的业绩增量占创业板全体业绩增量的46%。龙头公司是成长的主力军。

新股不断发行上市，是推动A股走出结构性行情的第二个保障。2016年以来，监管层对于A股的融资呈现出明显的“重首发，紧定增”节奏。今年以来，A股共实现新股上市近400家，同比增加80%，募资金额近2000亿元，同比增加33%。2017年IPO数量虽然大幅度增加，但平均募资金额却下降了，这有利于提升市场承接力。与之相对的，A股的增发募资数量出现比较明显的下降，从2016年的平均每月70家下降到目前每月30多家，降幅近一半，同时募资金额也由每月的1400亿下降到1000亿元左右。这使得定增堰塞湖问题有所缓解，同时又给A股带来了充足的优质标的供给。自2010年以来，涨幅超过5倍的公司中，70%都是2005年以后上市的公司。过去两年中小板、创业板新股的持续发行，越来越快地将各个成长性行业（特别是制造业）中的龙头纳入到A股中来，比如三环集团、华大基因、光威复材、爱乐达等公司都是相关领域中的冠军型企业。新股的大量供应，又使得壳资源、小市值公司的稀缺性下降，资金进一步向具有真正成长性的行业龙头企业集中。

监管保持严格的态度，这是A股走出慢牛的第三个保障。2016年以来，管理层对于内幕交易、市场操纵行为的查处力度明显加大。仅在2017年上半年，证监会就启动初步调查和立案调查302起，新增重大案件70起，同比增长一倍以上，其中，内幕交易、信披违法及操纵市场案件仍是主要类型，占全部案件数量的76%，内幕交易新增案件140起，占全部案发数量46%，大幅度高于往年水平；调查终结立案案件118起，其中移送行政处罚审理程序103起，移送公安机关19起。通过对内幕交易、市场操纵行为等的严厉监管，使得市场资金进一步向基本面状况良好的个股集中。

随着慢牛行情的延续，市场热点进一步从传统龙头公司向新产业、新趋势龙头公司传导，结构性行情仍将持续。

（朱斌 作者系西南证券高级策略分析师）