重温“股市稳赚神奇公式”

 乔尔·格林布拉特的名字或许你还陌生。诚然，与价值投资一代宗师沃伦·巴菲特相比，老乔尔的出镜频率稍微低了一些。但是，我们在美国知名投资经理业绩对比中，可以看到格林布拉特在20年的投资生涯中有着无与伦比的辉煌战绩，年均超越标普500指数25%，在华尔街的激烈考试中留下了一份完美的答卷。

格林布拉特写了一本书（中译本名《股市稳赚》），用一个简单的公式描述了其深邃的投资思想。一些中国拥趸翻译过来的公式是这样的：资本收益率=息税前利润/（净运营资本+固定资产），股票收益率=息税前利润/企业价值。

你可能对公式中的各种财务概念望而却步。其实，这个神奇公式的核心秘诀就是便宜买好货。

便利店的包子：

很难便宜买好货

便宜买好货是一个世人皆知的生活经验。我们每天早晨去便利店买包子，一般是1块钱一个，通常肉包比菜包会稍微贵一点。如果有一天便利店的伙计对你说今天的包子只要5毛钱，而且反复保证这个便宜的包子和平时卖的质量一样，那么我的幸福感就会溢于言表。有很多原因会造成5毛钱买1块钱包子的结果，但只要包子是一样的包子，我们就不需要太关心各种缘由——比平时少花（多赚）了5毛钱，这就蕴含了最朴素的价值投资道理。

把这个例子稍微拔高一些，可以发现几个隐含的要素：1块钱是这个包子的公允价值，我们默认这个包子就值1块钱；要排除一种情况，如果是面粉和肉馅价格下跌带来包子价格下降，那么我们需要重新评估一只包子的内生价值；如果排除上述假设，而是由于某些特别因素，导致包子价格偏离了内在价值，这就是一个非常可观的收益过程。

根据我们的生活经验，这样的好运气似乎从来少见。真实的情况是，包子的定价在大多数时间内都比较稳定，有时则由于成本的推动，不仅不跌还常常涨价。对待这种客观存在的事物，我们都有丰富的生活经验来协助定价，因此通常很少有套利的机会。

股市的包子：

有机会便宜买好货

但是在股市上，股票价格波动就远比包子大得多。这给价值投资者提供了非常多的机会，去买到5毛钱的包子。特别是在A股市场上，散户占比远高于成熟市场，羊群效应进一步放大了股票价格的波动，A股的价值投资就更加有效（这一点可能会有争议，但我确实如此认为）。试想一下，如果包子的价格每天在5毛和2块之间波动，我们可以轻易在便利店里面进行价值投资，不需要太长时间，便利店就会破产了。

回到格林布拉特的神奇公式，“便宜买好货”在股市里的具体实践，首先是找到质优价低的股票。这里面包含两个关键要素：质优和价低。老乔尔用了资产收益率和市盈率两个指标分别来描述这两个维度。书中还提供了很多其他的替代指标。那么，找到质优价低的股票，投资就结束了吗？

在生活中，我们用5毛钱买到1块钱的包子，吃完了这个价值实现的过程就结束了。但股市的情形要更复杂一些，需要的时间或许也更长。老乔尔向我们展示了，神奇公式在大多数年份的都是有用的，但在有些年份，效果却不是那么明显。因此，我们需要付出更长时间的耐心来等待价值回归，价值也许会迟到，但是不会爽约。

神奇公式

长期践行才有用

除了使用神奇公式以外，格林布拉特还建议我们使用分散化的手法来构建投资组合。作为职业管理人，我们需要沿着质量和价格两个维度寻找20~30个标的，然后耐心逐渐买入持有，不断密切跟踪组合中的标的，确保它们一直保持高质量。这就是老乔尔神奇公式在我们工作中的体现。

实际的投资过程更复杂一些：即便我们找到了5毛钱的股票，但是一个月后，它也可能变成3毛钱。这时，我们难免质疑这只股票实际也就值3毛钱。然后，在反弹到3毛5的时候，我们就像丢掉烫手山芋一样卖掉股票。再然后，卖掉的股票就涨到了1块钱附近，而我们则再一次陷入懊悔之中。

我们很少质疑5毛钱的包子，但是我们经常质疑5毛钱的股票。以我粗浅的经验来看，格林布拉特教给我们的不止神奇公式，他更告诉我们要时刻保持平和的心态，长期践行价值投资。只有这样，神奇公式才可能发挥神奇的作用。

（王吉祥 作者系中泰证券资管星汉系列投资主办人）