新增长周期催生新“结构牛”

 当前，由盈利驱动的A股上涨趋势正持续加强，虽然会有震荡，但总体上涨趋势不会逆转。

仅就技术趋势分析，上证50指数、沪深300指数、上证指数已形成趋势性逆转。尤其是上证50指数，已切入2015年高位区域，具备向上突破的动力，一旦攻克，上证50指数的攻击目标就会转向历史高位（4772点）。那么，估值是否支持呢？当前上证50的市盈率（PE）为14倍左右，若提升至历史波动上限（20倍至25倍），对应的指数也大体触及历史高位。显然，行情驱动力跟上市公司盈利增长密切相关。

上市公司盈利增长取决于宏观经济面的复苏。当前全球经济是否已进入新一轮增长周期？上周刚刚结束的冬季达沃斯论坛透露出重要信息：“世界经济有望进入新的增长周期”。新增长周期的共识正在形成，叠加力度更大的新的改革开放举措，对于目前绝对估值低的大金融、大周期龙头蓝筹而言，无疑具有重要意义。

回顾2008年金融危机以来的经济复苏路径，核心驱动力源于大量颠覆技术的产业化，美国担当引领的角色，美股也因此持续领涨。这两年，特别是去年下半年以来，资源型国家的股市，像巴西BOVESPA指数（权重股包括淡水河谷、巴西国家石油等）也开始转强。过去20多年里，上证指数与BOVESPA指数的波动节奏大体是同步的。这从产业链角度很容易解释，我国是资源进口经济体，基于原材料上下游产业链的传导，沪深A股的盈利拐点也渐次跟随，或许在不远的未来，压抑多时的A股多头能量也会迅速暴发。

A股多头能量的释放，新年伊始已开始初步体现在工行、建行等大银行上，它们的股价稳步创历史新高，市净率（PB）也仅仅触及常态区域（1.3倍至1.5倍）。大银行的估值上台阶，直接牵动大金融股之间的估值比较，近期可关注中信银行、兴业银行、平安银行、中信证券等。同时，包括金融科技、对外开放在内的主题投资也面临催化剂。这几天，人工智能公司第四范式宣布完成B+轮融资，并获得工行、中行、建行及所属基金的联合战略投资。同时，这一估值比较效应，也已传导至地产、城市服务龙头蓝筹，继万科、保利地产、新城控股之后，招商蛇口、华发股份、滨江集团等个股的估值比价空间开始显现。同样，大周期品包括石化（中国石化）、煤炭（中国神华）、钢铁（宝钢股份）、有色（紫金矿业）等行业龙头，具有更突出的估值比较优势，目前正从大底部区域崛起。

也就是说，当前大金融、大周期龙头蓝筹股的估值比较，只是最简单的市净率（PB）比较，当PB估值整体上台阶后，就会再度转向盈利增长支持的市盈率（PE）比较，也会进一步延伸拓展至成长股。近期一批低市销率（PS）成长股已渐次转强，包括医疗健康服务（爱尔眼科、乐普医疗、通策医疗）、文化娱乐（光线传媒、华策影视、华谊兄弟、顺网科技）及新服务（安妮股份、上海钢联）等。上交所近日明确表示，今年将重点支持新技术、新业态、新产品通过并购重组进入上市公司，外延式扩张也有利于成长型公司的估值提升。

总体而言，过去两年，由“五大天王”（贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、海康威视、中国平安）引领的第一轮“结构牛”，涉及的基本面侧重于消费升级，目前正步入巩固期。接力的是“新五大天王”（工商银行、宝钢股份、中国神华、中国石化、紫金矿业），同样是“结构牛”，但所涉及的基本面转向宏观经济新一轮增长周期，更具有系统性上涨特征。

（张德良 执业证书：S1450611020014）