2015年绩优基金开年遇挫领跌

基金净值大幅回撤

开年市场就大跌，两个交易日内四次熔断，连续下跌让公募基金损失惨重。截至上周末，在1400余只主动管理型基金中，除了2014年10月底以来成立的次新基金仓位较低以外，绝大部分基金为了年终排名的压力而保持了较高仓位，今年的大跌让他们净值直线下挫。

东方财富choice资讯统计数据显示，在1417只普通股票型基金和混合型基金中，上周净值回撤超过5%的基金多达942只，净值回撤超过10%的有769只，净值回撤超过15%的有289只，更有9只基金净值回撤超过了20%。

在上周基金跌幅排行榜上，2015年主动管理型基金冠军易方达新兴成长混合基金赫然领跌。该基金一周时间跌去了22.43%，该基金经理管理的另外三只基金易方达科讯混合、易方达创新驱动和易方达新常态，上周分别下跌20.89%、19.01%和17.82%，在1148只同类型基金中均在1000名以后。

事实上，在上周跌幅居前的基金中，不少去年的业绩表现抢眼，工银信息产业混合基金，上周下跌21.69%，2015年回报超过60%；中银新经济灵活配置基金上手下跌20.74%，去年总回报高达99.81%；去年的亚军富国低碳环保混合基金，上周大幅下跌19.37%。去年总回报高达94.56%的国联安优选行业基金，上周下跌19.15%。

在业内人士看来，主要考虑业绩相对排名的公募基金，在年度大战中往往会保持较高仓位，即使在去年年底上涨乏力的情况下，也不能让重仓股下跌拖累业绩，必须死扛到年终，到了新的一年开始调仓布局的时候，正好遇到突如其来的大跌，多种因素叠加加剧了净值下跌。

布局新兴真成长

经历了去年史无前例的跌宕行情，从千股跌停到千股涨停，透过基金定期报告可以看出极端行情下的基金操作策略。从绩优基金的表现看，恪守新兴产业是制胜的法宝，在去年的绩优排行榜上，透过他们的重仓股变化可以看出，即使在蓝筹板块抢眼的2014年四季度，不少基金经理也几乎没有持有大盘蓝筹股，如果没有赎回需要减仓的话，就不会轻易减仓。

沪上一位转型为私募基金的前绩优基金经理表示，新兴成长风格同传统价值投资其实并没有本质区别，但是其背后的思维方式却截然不同，这也是基金经理外在变现风格不同的原因之一。从长期看，新兴产业永远是获得超额收益的源泉，尽管每个时期对新兴产业的定义不同，目前的新兴产业以后也会变成传统产业，这就需要基金经理对新的商业模式、新的需求等予以关注。

值得注意的是，去年业绩排名第二名的富国低碳环保基金，从去年三季报公布的重仓股看，包括八家银行上市公司以及万科Ａ和贵州茅台，可谓集中持有蓝筹板块，并且上述重仓股占基金净值比为52.87%。但从过去一周大跌19.37%的表现看，对照银行板块同期下跌不足5%的表现，可以判断出该基金在去年四季度大刀阔斧的更换重仓股，对于规模八九十亿元的该基金来说，基金经理调仓换股可谓果敢。该基金开年的大跌，表明在去年四季度，重仓股已经切换到了新兴产业股。

从近期基金调研情况看，新兴成长股依然是机构调研的焦点，主要聚焦于符合社会发展趋势、迎合消费升级的体育、车联网、智能驾驶、大数据、转型股等，其中华夏、嘉实、海富通、天弘等基金公司及申万宏源、浙商等券商调研了发力车联网的亚太股份；发力车联网及汽车后服务的得润电子和金固股份，从去年11月以来，均受到7批次数十家机构的联合调研。

震荡市考验择股能力 成长基金经理“围剿”新兴产业

1月4日至1月11日，上证指数从3536点下探至最低3016点，跌幅达14.76%，同期，创业板指的累计跌幅达到22.39%。A股市场在猴年第一周出现剧烈调整，机构认为这预示着2016年度投资难度加大。

多家券商发布研究报告称2016年是震荡市，更考验基金经理精选个股的能力。长城证券认为，A股整体中枢上升幅度缓慢，但波动率显著加大，2016年选择基金必须侧重基金经理自下而上精选个股的能力以及波段止盈的水平。

据了解，广发新兴产业精选混合基金（代码002124）1月4日开始发行，拟任基金经理为李巍和王小松。其中，李巍是一位选股能力突出的成长股猎手，其管理的两只基金——广发制造业精选和广发主题领先混合中长期业绩优秀。银河证券基金研究中心统计数据显示，广发制造业精选和广发主题领先混合2015年净值增长率分别为74.79%和66.09%，均在同类基金中位列前五分之一。

华宝证券研究所分析师李真发布的研究报告显示，李巍的选股能力持续领先，2013年至2015年，其选股能力在同类基金的排名分别为56/398、154/425和20/446，始终保持在前四分之一。同时，李巍投资风格非常灵活，善于判断趋势，参与主题投资以及捕捉交易性机会的能力突出。

凭借突出的选股能力和对交易机会的把握能力，李巍管理的基金中长期业绩持续优异。据华宝证券研究所统计数据，2011年年底之前任职的主动管理偏股型基金经理共有83位，仅18位基金经理管理的基金收益率能够在2012年、2013年、2014年及2015年各年度都能保持在上游水平。其中，李巍的任职年化收益率达到25.70%，在18位基金经理中排名第4，在83位基金经理中排名第5。

“李巍是坚定的小盘成长成长股风格的基金经理，他具有良好的择股能力，其择股能力在各期都能处于行业前列。”华宝证券研究所分析师李真表示，2016年大概率是以基本面为股价驱动因素的成长股行情，市场环境较为符合李巍的投资风格，有利于他在A股市场获取良好的收益。

历经牛熊考验的李巍，在投资中特别强调顺势而为。他认为，牛市和熊市的投资思路迥然不同。在牛市中，市场对选股的标准和要求会放宽，更侧重对上市公司成长空间的预期。而在熊市中，挑选个股的标准则会严格很多，对个股的研究需要有足够的深度，更追求企业盈利增长的确定性。

面对“后股灾”时代的2016年，错综复杂的震荡市对个股精选的深度和确定性，提出更严格的要求。李巍认为，顺应时代发展趋势的新兴产业依然是市场最美的投资机会，广发新兴产业精选混合基金的投资大逻辑是找到符合科技发展大潮流和社会发展趋势的成长股，分享企业成长红利带来的超额收益。

震荡行情达成共识 基金聚焦改革转型相关产业

年初以来，A股在短短几个交易日内遭遇巨大波动。对此，多家基金公司人士认为，综合政策面、资金面和经济面来看，全年投资需降低收益预期，但仍有望实现正收益，只不过A股投资面临的挑战可能不同于以往。尽管已对震荡行情达成共识，但展望2016年，相当数量的基金公司仍将目光聚焦在与改革、转型相关的新兴行业。

在2016年股票投资策略中，鹏华基金首席策略师张戈表示，大小盘风格将相对趋于均衡，预计难以出现过去两年的巨大分化，具体看好转型中的“高新”投资价值，即制造业中的高新技术产业以及新型现代服务业。具体到投资方向，张戈指出，随着“十三五”期间创新驱动发展，工业结构调整将走向纵深，在转型中将涌现两方面的投资机会。首先，高新技术产业将继续稳步发展，子行业亮点频现，制造装备业中新旧引擎更迭，传统周期类行业过剩去产能化的同时也伴随升级改造，这都将带来新的产业发展和市场投资机会。具体而言，精细化工、电子化学品、环保、智能材料、新能源汽车、高端装备及相关金属材料、新能源等行业，都有机会成为结构转型中的投资亮点。此外，鹏华基金还将鹏华环保B和鹏华传媒B作为今年1月分级基金的重点推荐品种。

虽然新兴成长类板块备受关注，但传统行业同样未被忽视，景顺长城基金便建议投资者关注传统蓝筹的投资机会。该基金在2016年投资策略中表示，首先，注册制推动股票供给放量，有助于减少隐性的“壳”价值对市场的扭曲，促使市场回归价值投资；其次，随着深港通的正式推出，结合沪港通、基金互认等措施的发力，两地市场之间的互联互通模式也将得到进一步融合，助推人民币国际化。再者，新三板分层方案将加速企业分化，提高企业融资效率和流动性，促进小微企业自然优胜劣汰，进一步健全市场机制。而A股纳入MSCI指数也将引入大量海外资金，降低投机气氛，利好消费医药等新兴蓝筹。该公司旗下的景顺长城能源基建便是凭借对低估值板块的提前布局和强大的风控能力，在去年三季度的剧烈调整中表现出良好的抗跌性。好买基金数据显示，该基金2015年净值上涨69.68%，在785只可比基金中位居前四分之一阵营。

中欧数据挖掘基金 11日提前结束募集

尽管新年伊始市场遭遇大幅调整，但投资者对量化基金的热情似乎并未收到影响。1月11日，中欧基金发布公告称，由于投资者认购踊跃，公司旗下通过机器学习算法和多维海量因子选股的量化产品——中欧数据挖掘基金将提前结束募集，募集期提前至1月11日。

资料显示，中欧数据挖掘基金为灵活配置混合型基金，股票投资占基金资产的比例为0%-95%。与同类产品相比，该基金通过对海量多维数据的挖掘，提升数据宽度及各类数据利用率，进而提升了获取超额收益的空间和可能性。而其通过更多选股指标建立起的因子库，能动态调整因子，集中关注弱特征因子，并通过算法的整合与其他因子互相弥补，及早发现低估值标的。

据中欧基金此前透露，该基金所采用的仓位模型在模拟测试中，成功预测到市场的几次转折，并及时预警调整仓位。业内人士指出，基于量化投资的分析框架，能使量化基金的数据源更独特，策略体系更为稳健，与传统投资方式选出的股票相关度低，因此受市场波动的影响也相对较小。这或许正是震荡市中，量化基金依然受到投资者青睐的重要原因之一。

人民币国际化 推动债券市场双向开放

在安静30年之后，SDR迎来第五位成员，人民币获得10.92%的权重。这成为人民币国际化进程中的标志性事件，意味着人民币获得了国际舞台的“入场券”，将面临贸易货币、储备货币与资本项下可兑换等一系列的角色转换，同时也担负了与中国经济发展相称国际责任的期许。但是也要意识到，入篮SDR仅代表人民币获得国际市场的认可，却并不意味着一定将被广泛使用，未来人民币在国际货币体系中的地位本质上仍取决于中国经济的发展和对外贸易和金融体系改革和开放程度，人民币国际化道阻且长。对债券市场而言，伴随着人民币国际化进程的加快，债券市场也将越来越开放，而为了形成与世界接轨的国际化债券市场，国内债券市场仍需进一步对监管制度以及交易规则进行一系列改革。

境内外债市互联互通或加大力度

随着人民币跨境使用范围的逐步扩大，境外机构与个人持有的人民币规模不断增加，其对人民币资产的投资需求也与日俱增。与此同时，为提高人民币的可兑换程度，境内机构及个人也需要更多地参与国外资本市场。在这样的背景下，通过开放债券市场来加强境内外资本的双向流动就显得尤为重要。2015年，我国债券市场的开放政策从内外两个方向共同推进，一方面允许更多境外机构走进来，另一方面也引导和鼓励境内主体走出去。

银行间市场开放步伐加快，熊猫债发行规模迅速扩张。进入2015年，银行间市场开放的步伐加快。央行先后放开人民币业务清算行、境外参加行以及境外央行、国际金融组织、主权财富基金在银行间市场的交易限制，并将RQFII试点地区进一步扩大到了泰国、马来西亚。据中债数据统计，截至2015年11月末，中国债券市场境外机构投资者共有298个，本年内新增116个。从交易品种来看，目前境外机构除了可以在银行间市场进行现券交易和回购交易之外，还可以开展债券借贷、债券远期以及利率互换等衍生品种的交易。

目前参与银行间债券市场交易的境外主体主要有以下三类：一是境外央行或货币当局、境外人民币清算行和参加行、国际金融组织、主权财富基金以及参加跨境贸易试点的其他境外金融机构；二是人民币合格境外机构投资者（RQFII）；三是合格境外机构投资者（QFII）。就当前的交易情况来看，截至2015年11月底，境外机构在境内的债券持有规模为5555.19亿元，其中利率债规模占总持有规模的比重为89%，而信用债规模仅占11%。可以看出，境外机构投资境内债券仍保持着谨慎的态度，更偏向于投资无风险债券。

除了有更多的境外机构作为投资者参与银行间债券市场的交易以外，今年部分境外机构作为发行主体获准在银行间债券市场发行熊猫债。另外，外国政府机构也开始进入境内银行间债券市场，近日由韩国政府发行的30亿元主权人民币债券已成功发行，加拿大不列颠哥伦比亚省人民币债券也已在我国境内完成注册，目前已经进入发行准备阶段。预计熊猫债的发行将加快，这能够促进银行间债券市场的对外开放程度，也有助于扩大国际金融合作、加强中外经贸交流，推动人民币国际化。

在允许境外机构进入境内债券市场的同时，离岸债券市场也进一步开放，境内机构及个人进入离岸债券市场的渠道进一步拓宽。2015年9月份发改委取消了境内企业发行外债的额度审批，改行备案登记制，此举进一步简政放权，促进了优质企业跨境融资的便利化。10月份中国农业银行在伦敦证券交易所发行首单绿色债券，巩固了伦敦作为人民币离岸市场的重要地位，通过国际金融合作推进人民币国际化的进程。之后，央行又陆续开放上海、天津、福建和广东自由贸易试验区金融开放创新试点，进一步促进境内外贸易和投资便利化，并研究启动合格境内个人投资者（QDII2）境外投资试点，允许符合条件的个人开展境外投资。

债券市场开放除了有利于进一步推动人民币国际化进程，也有利于促进境内外融资，不仅为境内人民币资产提供新的配置需求，也为企业跨境融资提供便利，同时境内外投资者也将拥有更多的投资选择。随着在岸与离岸市场规模的不断扩容，相互开放和融通也将进一步加强，债券市场波动性或进一步变大。

迎接开放 债市改革需深化

在人民币国际化推动债券市场扩容与双向开放的趋势下，国内金融改革进程必将加速，中国债市必须直面发展过程中存在的风险点，打破刚性兑付建立风险对冲机制，推进债市基础设施建设提高效率，完善信用风险体系。

首先，推进中国的信用衍生品市场发展，丰富信用风险缓释工具，化解刚性兑付的两难境地。与国际市场上CDS功能相近的信用风险对冲产品将迎来发展的新机遇。

目前国际市场上最主要的信用风险缓释工具是信用违约掉期，即CDS。虽然在美国次贷危机中CDS饱受诟病，但时至今日随着美国监管环境日趋谨慎，CDS规模仍然达到32亿美元。信用违约互换解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，降低了企业发行债券的难度和成本。而在中国信用债券市场中，信用风险对冲和缓释机制却并没有真正发挥作用。中国银行间交易商协会早在2010年就推出了信用风险缓释工具的试点业务，但由于参与主体的单一以及违约风险极低，目前基本没有交易，信用风险缓释功能并没有得到发挥。随着刚兑逐渐打破及债券市场扩容，信用风险对冲转移和规避已经成为市场的潜在需求。为此，应重建中国的信用风险缓释机制，在明晰法律制度框架的同时，让更多的交易主体参与进来，激发信用风险缓释工具的市场活跃度，让信用风险缓释机制真正发挥作用。

其次，提高债券市场资源配置效率，基础建设亟待完善。尽管监管松绑力度不断加大，但在未来进一步对外开放的过程中，中国债券市场的分割局面将带来诸多障碍。境外机构投资银行间债市时，如果要覆盖全市场，需要同时在中债登、中证登、上清所开户，然后分别参与交易所和银行间两个市场的交易。对境外机构而言，监管规则的不统一，收益率曲线的不统一，影响债券准确定价，流动性受限，债券市场资源配置效率亟待提升，需要完善债市的基础建设。

最后，进一步推动信用体系建设，充分识别信用风险。目前由于风险监管政策、市场逆向选择、道德风险等多方面因素的综合作用，中国债券市场信用体系不健全，信用等级分布相对集中，市场风险识别和资产配置功能没有充分体现。随着发行主体的不断扩容，国内债券市场将面临信用风险的重估，低等级个券违约风险或将进一步暴露，信用风险的分布将更加广谱化，市场对风险的识别也将更加理性。