震荡市歧路徘徊 11只分级A临近下折

　　□兴业证券（601377）研究所 任瞳

　　上周股市在2800点附近震荡，走势尚未明朗。截至5月20日，上证综指全周下跌0.06%；深证成指全周上涨0.59%；沪深300全周上涨0.11%；中小板指全周下跌0.55%；创业板指全周上涨1.98%。

　　三大股指期货合约皆处于贴水状态。截至5月20日，沪深300股指期货主力合约IF1605贴水12.22个基点，中证500股指期货IC1605贴水41.9个基点，上证50股指期货IH1605贴水5.32个基点。两融规模较前期有所下降，截至5月19日，两融余额维持在8289.62亿左右。

　　分级基金成交量下滑

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额(分级A)日均成交额为8.564亿元，一周成交额为42.82亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率(采用下期约定收益率计算)为5.03%，平均折价率为3.35%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的一周成交额达156.23亿元，日均成交额达到31.246亿元，较前期有所下降。成交活跃的品种包括创业板B、券商B、互联网B、证券B和国防B。总体来说，分级B上周平均涨跌幅为0.29%，涨幅居前的有国金50B，互联网B，和网金融B一周收益率分别为10%、6%和6%。

　　市场热点切换明显

　　上周市场小幅震荡，分级B却明显呈现出板块轮动、热点切换的现象：前期涨幅较高的白酒板块上周下跌明显，相关B基上周有较大跌幅，如白酒B上周跌幅为4.8%；酒B上周跌幅为5.8%。而前期跌幅较大的板块如移动互联网、券商等则有明显的回暖，相关B基互联网B上周有6%的涨幅；网金融B、券商B也分别有6.1%和4.7%的涨幅。

　　根据兴业行业轮动策略推荐的行业，综合考虑流动性、价格杠杆和整体折溢价等指标，我们建议下周重点关注互联网B、银行股B、银行B和电子B。

　　11只分级基金临近下折

　　分级基金的下折机制，是指当分级基金B份额的净值下跌到某个价格(一般为0.25元)时，基金公司按照合同约定对分级基金进行折算，使A份额和B份额的净值重新回归初始净值，份额相应缩减。具体来说，母基金和A、B份额的折算过程如下：1)B份额净值归1，份额缩减，例如1000份净值为0.25元的B份额，折算后成为250份净值为1元的B份额。当下折时B份额的交易价格远高于净值，即出现高溢价的情况，则投资者面临的损失较大。2)A份额相应缩减(与B份额保持初始配比)，剩余资产将折算成净值为1元的母基金。例如1000份净值为1元的A份额，折算后将成为250份A份额，其余750份将按净值转换为母基金。在实际中，A份额大多数是折价交易，少数是溢价交易。通常来说，折价程度越大，则在下折中的获利越大；反之，溢价程度越大，则在下折中的亏损越大。3)母基金净值归1，份额减少，例如1000份净值为0.65元的母基金，折算为650份净值为1元的母基金。

　　截至5月20日，市场上共有11只分级基金临近下折(即距离触发下折，母基金净值下跌幅度不足10%)。对分级A的持有人来说，当这些分级触发下折时将面临两种选择：一是继续持有分级A参与下折，二是卖出分级A见好就收。

　　目前来看，这些分级A的平均折价率为2.8%，尚有一定的安全垫。假设触发下折后，母基金净值不涨不跌，则理论上参与下折将有正收益，应当参与下折；但如果考虑市场波动，参与下折的持有人从收到母基金到赎回母基金的过程往往需要2个交易日的时间，期间母基金净值的波动会对下折收益产生较大的影响，不乏出现亏损的可能。

　　参与下折的持有人面临最大的风险点是母基金净值波动。我们通过对历史数据的统计和拟合，来预测母基金在2个交易日里的净值波动情况，进而测算参与下折的最大潜在亏损。据测算，潜在亏损相对较小的有可转债A、转债A级、地产A端和金融地A，下折距离分别是9.30%、9.80%、5.30%和7.72%，值得关注。